纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列24：UAFY2023Q4经营跟踪：亚太地区营收高增 预期库存逐季改善

　　事件描述
　　最新业绩：FY2023（2022/4/1-2023/3/31）UA 实现营收 59.0亿美元同比+3%（固定汇率+6%），净利润3.9亿美元，同比+74%。其中单Q4营收14.0亿美元，同比+8%（固定汇率+10%），净利润1.7亿美元，扭亏2.3亿美元。
　　事件评论
　　业绩表现：促销折扣拉低毛利率，营业利润符合预期。Q4毛利率同比-3.1pct至43.4%，主因DTC业务中促销活动较多所致。销售管理费用下降4%至5.7亿美元，主要系营销推广费用与激励薪酬减少，营业利润3500万美元基本符合公司此前预期。
　　营收拆分：鞋类增长强劲，亚太地区高增.FY2023Q4服装/鞋类/配饰收入分别同比+1%/+27%/-1%至8.9/3.8/1.0亿美元，团队运动、跑步与高尔夫强劲表现带动鞋类营收高增，而综训类服饰销售偏弱拖累服装业务。北美、EMEA、亚太和拉丁美洲地区收入分别同比+3%/+14%/+24%/-8%至8.6/2.6/2.2/0.4亿美元。北美地区批发业务强劲拉动营收增长，DTC营收同比基本持平，主因线下直营门店销售疲软拖累电商增长。DTC与批发增长强劲驱动EMEA业务持续高增，亚太地区受益于中国防控政策优化，批发业务显著高增推动营收增速环比大幅改善。
　　库存情况：库存结构健康，预计FY2024库存逐季改善。FY2023Q4公司库存同比+44%至11.9亿美元，优于此前公司预期（同比增长50%），考虑行业高库存水平公司选择主动降低库存（环比-2%），库存结构仍保持健康。预计FY2024Q1库存同比增长30%，Q2库存同比高单位数增长，H2 逐渐下降至 10亿美元左右。
　　业绩指引：Q1北美高库存致批发收入承压，全年毛利率迎来改善。预计FY2024收入同比持平至略有增长，其中北美地区略有下降，国际业务中单位数增长。而 Q1 北美市场高库存水平下，批发业务承压或将拖累公司整体营收同比低至中单位数下滑。FY2024毛利率同比提升0.25-0.75pct，主因货运成本同比下降贡献毛利率正面影响，但预计Q1毛利率同比下降0.75-1.0pct，主因促销活动对毛利率负面影响预计高于货运成本下降的正面贡献。FY2024销售管理费用持平至略增，营业利润达到 3.1-3.3 亿美元，同比增长9%-16%，营业利润率约为5.5%。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响终端零售不确定性风险：
　　2、供应链成本提升；
　　3、海外通胀影响需求风险。
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