纺织服装行业快评：国际运动休闲品牌去库顺利 左侧布局出口链

　　事项：
　　耐克、阿迪达斯、VF 集团、Deckers、彪马、安德玛、露露乐檬、迅销集团近期披露2022 年四季度业绩并更新未来指引。
　　国信纺服观点：1）耐克FY2023 三季度：截至23 年2 月季报收入货币中性增长19%，库存预期财年末回归正常，上调全年收入指引；2）阿迪达斯FY2022 四季度：截至22 年12 月季报收入下滑1%、大中华区负增长，库存预计于2023 年夏明显改善；3）VF 集团FY2023 三季度：截至22 年12 月季报收入货币中性口径增长3%，预计四季度过剩季节性库存清理至合理水平；4）Deckers FY2023 三季度：截至22 年12 月季报收入货币中性口径增长18%，库存水位相对正常，上调2023 财年指引；5）彪马FY2022 四季度：截至22年12 月季报收入增长强劲，库存环比改善，预计2023 年收入高个位数增长；6）安德玛FY2023 三季度：
　　截至22 年12 月季报收入货币中性增长7%，当前库存匹配生意规模，下调2023 年毛利率指引；7）露露乐檬FY2022 四季度：截至23 年1 月季报收入增长30%、中国增长强劲，库存增长50%有效支持收入增长；8）迅销集团FY2023 二季度：截至23 年2 月季报收入增长27%，库存主要因优衣库国际业务驱动增加25%，上调全年指引；9）投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利，关注出口链供应商左侧布局机遇。看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，关注供应商左侧布局机遇。从近期估值角度，年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了反弹动力，看好当下品牌商库存改善、外需预期边际好转带动估值修复。当前申洲国际、华利集团、丰泰、儒鸿处于近3 年历史估值低位，其中前三家距估值中枢分别-22%、-41%、-12%，儒鸿估值修复至中枢，具备较大弹性空间。从基本面角度，随部分品牌去库顺利，二季度起订单修复有望加速基本面回升，有望迎来新一轮成长起点。重点推荐申洲国际、华利集团，关注台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A、开润股份。9）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场系统性风险，国际政治经济风险。
　　投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利，关注出口链供应商左侧布局机遇根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告，品牌去库进展顺利，供应商订单修复拐点在即。耐克预计FY2023年末库存恢复至健康水位，阿迪达斯预计2023 年夏明显改善、年末回归正常，VF 预计财年四季度清理3亿美元库存、过剩季节性货品清理至合理水位，PUMA 四季度库存环比改善，DECKERS/UA/LULULEMON 当前库存与生意规模相对匹配，迅销集团绝大部分库存增长受业务扩张驱动、大中华区库存预计于今年冬季回归正常。
　　看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，关注出口链供应商左侧布局机遇。从近期估值角度，年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了较大的反弹动力，看好当下品牌客户库存边际改善，外需预期边际好转带动的估值修复机会。当前申洲国际、华利集团、丰泰、儒鸿处于近3 年历史估值低位，其中前三家距离估值中枢分别-22%、-41%、-12%，儒鸿估值修复至中枢，具备较大弹性空间。从基本面角度，随部分品牌去库顺利，二季度起订单修复有望加速基本面回升，看好供应商迎来新一轮成长起点。重点推荐申洲国际、华利集团，关注台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A、开润股份。
风险提示:疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。
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