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纺织制造板块策略：看好板块内龙头公司业绩回暖，估值股价有望修复。若原材料价格上涨，采用成本加成定价的龙头公司有望受益。若全球运动鞋服龙头业绩拐点向上，看好其主要鞋服代工龙头公司业绩估值有望受益。若人形机器人产品有望迎来大规模量产时代，利好涉及超高纤维、peek材料等龙头公司。
服装家纺板块策略：冬奥会和世界杯利好运动品牌零售行业龙头公司。2026年若国内消费市场保持稳健，看好家纺、生活消费品、童装等子行业龙头公司。服装主业持续回暖，且涉及IP授权、文创工艺产品、折扣零新消费业务头公司。奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有高端品牌资源的公司有望受益。
ABSTRACT
摘 要
2025年初以来纺服行业回顾：从资本市场表现来看，根据Wind，2025年初至11月28日，SW纺织制造、SW服装家纺、沪深300的变化幅度分别为+10.82%、+14.04%、+15.04%，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300。2025年初至11月28日，港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化幅度分别为+20.61%、+28.90%，耐用消费品与服装跑输恒生指数。2025年10月纺织品出口金额112.6亿美元，同比减少0.9%，服装出口金额135.8亿美元，同比减少16.0%。2025年1-10月纺织品累计出口金额1177.3亿美元，同比增长0.9%，服装累计出口金额1262.0亿美元，同比减少3.8%。2025年10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额1471亿元，同比增长6.3%。2025年1-10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额12053亿元，同比增长3.5%。2025年1-10月穿类商品网上累计零售额增长3.6%。
2026年上游纺织制造板块策略：（1）看好板块内龙头公司业绩回暖，估值股价有望修复，2026年伴随美国关税政策的明朗化，预计下游海外客户下单有望逐渐转为积极。（2）若棉花、羊毛等原材料价格受供求、资金等因素影响上涨，个别采用成本加成定价的龙头公司有望受益库存升值。（3）若全球运动鞋服龙头业绩拐点向上，看好其主要鞋服代工龙头公司业绩估值有望受益。（4）若人形机器人产品有望迎来大规模量产时代，利好板块内第二主业涉及超高纤维、peek材料等龙头公司。
2026年下游服装家纺板块策略：（1）冬奥会和世界杯利好运动品牌零售行业龙头公司。（2）2026年若国内消费市场保持稳健，看好板块有望持续复苏；受益睡眠经济快速发展，积极布局枕头等爆款的家纺龙头，近年景气度较高的生活消费品龙头，受益消费升级与政策支持的童装子行业龙头，业绩有望有更好表现，估值股价或有更大弹性。（3）服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（4）奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有高端品牌，特别是海外奢侈或者轻奢品牌资源的公司有望受益。
风险提示
宏观经济下行、汇率波动、原材料价格上涨风险等。
CONTENT
正 文
本文如无特别说明，上市公司相关数据均来自wind数据和公司财报。
一、2025年初至今纺织服装行业回顾
（一）年初以来走势
从资本市场表现来看，根据Wind，2025年初至11月28日，SW纺织制造、SW服装家纺、沪深300的变化幅度分别为+10.82%、+14.04%、+15.04%，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300。2025年初至11月28日，港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化幅度分别为+20.61%、+28.90%，耐用消费品与服装跑输恒生指数。
目前纺织服饰行业PE(TTM)为27.9，在28个申万一级行业里面排第18位，处于中间靠后水平；纺织服装行业股息率为2.82%，在28个申万一级行业里面排第6位，位居前列。（PE(TTM)统计截止日期为2025/11/28，股息率以当日收盘价作为计算依据）
目前耐用消费品与服装行业PE(TTM)为41.3，在26个GICS二级子行业里面排第4位，位居前列；行业股息率为0.9%，在26个GICS二级子行业里面排第23位，处于靠后水平。（PE(TTM)统计截止日期为2025/11/28，股息率以当日收盘价作为计算依据）
（二）行业重点经济数据回顾
根据海关总署统计，2025年10月纺织品出口金额112.6亿美元，同比减少0.9%，服装出口金额135.8亿美元，同比减少16.0%。2025年1-10月纺织品累计出口金额1177.3亿美元，同比增长0.9%，服装累计出口金额1262.0亿美元，同比减少3.8%。
根据国家统计局统计，2025年10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额1471亿元，同比上升6.3%。2025年1-10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额12053亿元，同比上升3.5%。2025年1-10月穿类商品网上累计零售额上升3.6%。
（三）纺织服装行业基金持仓情况
基金对纺织服装行业持仓比例处于较低水平，25Q3持仓比例环比下降。从近十年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自16Q1起呈现持续下降的趋势，在17Q3达到最低值0.23%，接着反弹至18Q2的0.77%后又开始下降，20Q3创新低达0.11%，此后虽有波动，但整体呈现回升趋势，24Q1达到0.48%，之后呈现趋势向下，虽然24Q4略有反弹至0.38%，之后再度向下，25Q3环比25Q2下降0.09个百分点至0.11%。16Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在25Q3为0.56%，环比25Q2下降0.07个百分点。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比25Q3为0.02%，环比25Q2下降0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块25Q3为0.09%，环比25Q2下降0.06个百分点。
从整体上看，25Q3基金对港股纺服行业持仓比例环比下降。自17Q1至23Q2，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重，均高于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例；23Q3以来公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例。从趋势上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q1起呈持续上升趋势，在19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降，21Q2上升5.43个百分点至8.92%，达到自17年以来的历史最高位置。自21Q3至今大体呈现波动下降的趋势，于22Q1降至3.21%，22Q2反弹至4.48%，之后继续下降，25Q3环比25Q2下降0.08个百分点至0.31%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.24%。
二、重要子行业2026年展望
（一）运动鞋服代工行业
2025年Q1-3，运动鞋服代工行业营收端保持稳健增长，业绩端承压主要系关税事件影响品牌客户Q2下单动能，影响Q3业绩表现；此外，个别公司订单表现偏弱。
2025Q3受消费环境较弱影响，部分代表性海外运动鞋服公司库销比环比有所上升，但多数公司库销比仍保持历史分位数75%以下
从需求角度看，①海内外零售情况来看，外需方面，根据wind，截至2025年9月，美国、英国服装零售增速有所回暖，日本9月受台风和创纪录的暴雨袭击影响服装消费，但1-8月也体现出回暖趋势；法国德国的需求依然较弱，低位震荡，受俄乌战争影响能源危机影响持续，推高生产成本，影响工业生产/就业/消费等，此外，德国的政府“债务刹车”导致居民补贴减少，进一步影响服装消费；内需方面，根据国家统计局，我国10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动+6.3%，1-10月全国穿类商品网上零售额累计增长3.6%，趋势向好；②具体品牌端，最新季度来看，主要运动品牌公司营收多数呈现环比修复，根据各公司财报，较前一财年营收增速，除亚瑟士和昂跑外，其他主要代表性海外运动鞋服公司25年营收增速指引放缓或不提供财务指引，我们认为主要可能系欧美仍存在通胀衰退风险、终端零售环境存在不确定性，所以整体公司运营较为谨慎。
此外，若全球运动鞋服龙头公司业绩在2026财年实现反转，则产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益。
全球运动鞋服龙头公司自2024年3月1日起连续6个季度营业收入同比下滑，其中FY25Q4营业收入及净利润的跌幅达到FY2024Q4起5个季度以来的最大值，营业收入经汇率调整后同比下滑11%，净利润同比下滑86%；最新财报季度FY26Q1营业收入经汇率调整后同比下滑1%，净利润同比下滑31%，降幅环比明显收窄。
综合来看，展望2026年，运动鞋服代工行业整体业绩有望较2025年改善。
（1）零售方面，海外需求来看，美国、英国、日本服装零售呈现回暖趋势，内需来看，我国限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动趋势向好；（2）2026年是“体育超级大年”，举办冬季奥运、男足世界杯、亚运会三大赛事，且田径、网球、自行车、赛车等单项总决赛贯穿全年，被业内视为 21 世纪以来最密集的体育周期之一，有望带动运动服饰销售和相关代工需求；（3）具体品牌端，最新季度来看，主要运动品牌公司营收多数呈现环比修复。（4）库存方面，运动鞋服行业品牌端库存基本恢复健康，部分品牌端公司去库存结束或库销比降至近年低位；（5）伴随美国陆续和部分国家达成贸易协议，预计下游客户下单节奏有望恢复正常；（6）此外，若全球运动鞋服龙头公司业绩在2026财年实现反转，则产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益；（7）美国加征关税背景下，运动鞋服代工供应链格局有望逐步重构，拥有较多海外产能的运动鞋服代工龙头其产能的稀缺性有望进一步凸显；品牌端的供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。
（二）运动鞋服零售行业
2025年前三季度我国运动鞋服品牌零售行业流水保持稳健增长，国产龙头库存健康可控。
根据久谦数据，2025年1-10月，运动服在天猫、京东、抖音平台总流水同比增长5.2%，运动鞋在天猫、京东、抖音平台总流水同比增长2.8%。我们认为2025年运动鞋服品牌零售行业或由于天气、消费环境低迷、国际品牌去库等因素影响，流水端整体相对平稳，且各运动零售品牌为将库存控制在健康可控水平区间内，或将加深折扣，从而影响利润率。
展望2026年：（1）2026年系体育大年，冬奥会和世界杯利好运动鞋服龙头公司。（2）全球运动鞋服龙头去库存已接近尾声，其去库产品对国产品牌冲击有望减弱。（3）运动鞋服行业虽然2025年短期业绩保持稳健，但若消费大环境趋于稳定，运动鞋服零售行业亦有望在政策刺激和消费环境改善下稳步复苏，且各运动品牌在2025年下半年均有系列新品储备，2026年流水或收入端有望恢复稳步增长态势。（4）近年来，行业内专业性、功能性产品景气度较高，消费者需求也越来越专业化、细分化；行业头部公司在研发、产品储备、营销端更具优势，份额有望持续向其集中。
（三）棉纺织行业
棉纺行业2025年收入略有承压，三季度有所回暖，营收利润率高于上年。2025年1-8月规模以上棉纺织行业营业收入同比下降1.0%，环比1-7月降幅收窄1.1个百分点，利润总额同比增长8.0%，环比1-7月增速扩大0.2个百分点，营收利润率为2.01%，环比1-7月扩大0.02个百分点，至本年度最高点。收入承压预计主要系美国对等关税影响，营收利润率提升预计主要系行业反内卷取得积极成效。
2025年1-8月纺织行业营收同比下降3.1%，利润总额下降10.5%，棉纺织行业好于纺织行业。分产品，1-8月，棉纺纱营收同比下降0.1%，利润总额同比增长19.0%，棉织造营收同比下降2.8%，利润总额同比下降1.4%，棉纺纱好于棉织造。
从供需两方面看，首先，供给方面，1-8月，规模以上纱产量同比增长4.34%，增速环比1-7月回落0.03个百分点；规模以上布产量同比下降0.57%，从上月累计增长转为下降。
其次，需求方面，国内需求，根据国家统计局的统计，2025年1-10月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.5%，环比1-9月增速上升0.4个百分点，持续复苏。
海外需求，根据中棉行协，1-8月，规模以上棉纺织出口交货值同比增长2.3%，较1-7月增速回落0.3个百分点，分产品，棉纺纱和棉织造同比增长7.3%和0.1%，较1-7月增速回落0.7和持平，主要受到4月份美国宣布对多个国家和地区大幅加征关税，扰乱全球贸易秩序所致。
价格方面，根据wind，今年11月21日中国棉花价格指数3128B为14796元/吨，同比下降3.19%，较年初增长0.58%。今年11月21日美国洲际交易所ICE2号棉花期货主力合约价格66.54美分/磅，同比下降9.17%，较年初同比下降6.70%。国内棉价平稳，海外棉价走弱。
展望2026年，我们预计棉纺织行业有望较2025年回暖，棉织造预计略强于棉纺纱。首先，海外需求方面，伴随美国关税政策的明朗化，及中美经贸磋商利好，品牌客户下单节奏有望恢复正常。国内需求方面，服装家纺社零持续复苏，2026年如果有更多提振消费政策落地，服装家纺终端需求有望持续向好。其次，受2025年基数影响，2026年预计棉织造有望略强于棉纺纱。最后，2026年国内外棉花价格展望谨慎。根据美国农业部11月预测，中国方面，2024/25棉花年度，库销比89.20%，2025/26棉花年度，库销比91.16%，较之2023/24棉花年度，库销比94.25%，先抑后扬，反映出国内棉花边际供求格局2025/26年度承压，中国以外地区方面，2024/25棉花年度，库销比49.53%，2025/26棉花年度，库销比50.72%，较之2023/24棉花年度，库销比48.77%，呈现持续上升，反映出中国以外地区棉花边际供求格局持续承压，主要系国内国外棉花预计丰产，供给大量增加所致。当然棉花价格涨跌还受到政策调控、市场投机、宏观经济环境等多重因素影响，目前国内棉价处于历史区间下区间，海外棉价处于历史区间下沿。
（四）毛纺行业
根据中国毛纺织行业协会，2025年Q1-3，毛纺原料及制品出口额92.2亿美元，同比增长1.6%，2025Q1-3分别同比变动+6.82%、+2.33%、-2.07%，逐季走弱，除了有去年基数逐季提升的因素外，预计主要受美国对等关税影响，品牌客户下单谨慎。2025Q4预计伴随美国关税政策的明朗化，中美经贸磋商利好，包括羊毛价格上涨，预计品牌客户下单有望回暖。
分国别，1-9月，我国毛纺原料及制品出口欧盟出口额19.1亿美元，同比增长6.3%，出口东盟出口额13.4亿美元，同比增长7.3%，占毛纺原料及制品出口额的比重均有上升。向美国和日本出口的毛纺原料及制品出口额则呈现下滑，前三季度出口额分别为19.8亿美元和4.8亿美元，同比分别下跌11.2%和4.7%。
分产品，1-8月，毛纱线出口数量同比增长9.2%，出口金额同比增长16.0%，毛织物、毛针织服装、毛梭织服装出口数量同比增长1.4%、9.3%和2.2%，出口金额同比增速分别为增长0.2%、4.6%，和下降6.2%，羊毛条出口数量同比下降2.6%，出口金额同比下降9.9%。
展望2026年，预计毛纺行业有望延续回暖趋势，除了贸易环境有望较2025年稳定，利好出口之外，中国市场羊毛产品的需求有望保持高景气，此外，羊毛价格未来展望乐观也有望进一步带动品牌客户积极下单。对于行业内产品的主要原材料为澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条的相关公司。羊毛价格上涨有利于其产品销售价格回升和市场信心恢复，且当期结转的销售成本包含前期相对低位的库存，使得其产品的毛利率和单位毛利转入上升通道。
澳大利亚羊毛价格2026年展望乐观。需求方面，据全球纺织网，中国市场需求占全澳羊毛出口量的80%至85%。供给方面，据人民网，澳大利亚羊毛预测委员会预计，2024至2025财年全澳羊毛产量较上一财年下降近12%，2025至2026财年或将再降8.4%，至2.566亿公斤，创下自20世纪初以来的新低。
（五）印染行业
根据中国纺织工业联合会及国家统计局数据，2025年1-6月印染行业在内需承压、国际贸易环境冲击下，经营压力较大，且多项行业指标环比一季度呈下降趋势。
印染产量小幅增长。根据中国纺织工业联合会及国家统计局数据，2025年1-6月，印染行业规模以上企业印染布产量同比增长0.56%，增速较2025Q1降低5.18pct，主要系Q1在国际关税压力扰动下，行业“抢出口”效应明显，出口实现较快增长。
印染出口韧性强，数量增长，单价有所下跌。根据海关统计数据，2025年1-6月，我国印染八大类产品出口数量179.75亿米，同比增长10.89%；出口金额153.13亿美元，同比-0.54%；出口平均单价0.85美元/米，同比-10.30%。
行业整体经营效益下滑，亏损面持续扩大。根据中国纺织工业联合会及国家统计局数据，2025年1-6月，规模以上印染企业营业收入同比降低5.29%；利润总额同比减少17.30%；销售利润率3.64%，同比下降0.53pct。1846家规模以上印染企业亏损户数为730户，亏损面达39.54%，同比增加2.91pct。
行业运营效率有所下降。根据国家统计局，2025年1-6月，规模以上印染企业三费比例7.30%，同比增加0.36pct；产成品周转率12.74次/年，同比降低7.99pct；应收账款周转率7.49次/年，同比降低4.79pct；总资产周转率0.91次/年，同比降低7.01pct。
展望2026年，（1）行业竞争激烈，预计头部企业盈利稳定性较强：2025年上半年印染行业整体经营效益承压，行业亏损面持续扩大，说明当前印染企业竞争激烈，持续亏损或导致行业部分中小产能出清，利好头部企业。且头部印染企业具备客户优势、规模优势，预期2026年将维持竞争优势。（2）内需方面，印染需求端有望恢复稳健增长：根据ifind，2025年1-10月限额以上企业服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长3.5%，呈温和复苏态势，若消费环境趋于稳定，2026年有望持续复苏。印染行业作为上游环节，有望受益终端复苏，恢复稳健增长。（3）外需方面，我国印染企业具有显著竞争力，有望保持良好增长：尽管国际市场需求疲弱、美国政府推行的关税政策冲击，但我国印染行业凭借产业链优势、生产效率、技术及人才优势及产品优势等，在国际市场中仍具有显著竞争力，上半年凸显了印染出口韧性，预计我国印染行业出口仍有望保持良好增长态势。
（六）辅料行业
根据wind，我国2025年10月拉链及其零件出口金额1.17亿美元，同比-14.09%，2025年1-10月拉链及其零件出口金额14.30亿美元，同比+0.20%；
分季度看，2025Q1拉链及其零件出口金额同比增长5.42%，2025Q2拉链及其零件出口金额同比增长0.91%，2025年Q3拉链及其零件出口金额同比下降0.98%，2025Q4开局承压，预计主要受上年同期高基数，及中美关税博弈影响，后两个月，伴随中美经贸磋商利好，预计有望回暖。
分品类看，根据广东省拉链商会公众号，2025年上半年，全国拉链出口金额9.04亿元，同比增长2.96%，其中，金属拉链出口金额1.62亿美元，同比增长3.18%，非金属拉链出口金额5.31亿元，同比增长2.91%，零部件出口金额2.11亿元，同比增长2.93%，从出口结构上看，非金属拉链（尼龙、注塑等）仍是出口主力，从2020-2025年上半年数据看，非金属拉链年均复合增长12.32%，主要得益于全球户外经济、运动产业的蓬勃发展——露营装备、瑜伽服、运动鞋等产品对轻便、耐用的尼龙注塑拉链需求旺盛，推动国内企业扩大产能，出口规模不断攀升。
展望2026年，（1）伴随美国关税政策的明朗化，预计下游海外客户有望逐渐转为积极，同时全球经济增长前景稳定，预计辅料行业有望较今年回暖。（2）基于2025年基数前高后低，预计行业表现有望逐季向上。（3）2026年为体育大年，运动鞋服需求展望乐观，非金属拉链预计有望受益，表现好于金属拉链。（4）行业集中度有望持续提升。中美贸易环境仍存不确定性，国内具备海外产能布局的头部企业将更好地应对美国政府推行的关税政策冲击，同时由于下游品牌对产品质量、交期等要求越来越高，行业环保监管要求越来越严格，头部企业前瞻性地在环保、智能化改造等方面持续投入，已形成明显竞争优势，市场份额有望持续集中。
（七）品牌服装行业
2025年1-10月，品牌服装消费市场呈温和复苏态势。根据ifind，2025年1-10月，我国社会消费品零售总额41.22万亿元，同比增长4.3%；其中，限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计12.05万亿元，同比增长3.5%。2025年1-10月，实物商品网上零售额10.40万亿元，同比增长6.3%；其中，穿类商品网上零售额同比增长3.6%。受宏观经济增速放缓、国内消费环境低迷影响，品牌服饰普遍面临消费意愿不足、市场竞争加剧等问题，但在国家提振消费专项行动持续推进下，2025年1-10月相较2024年同期仍呈现温和复苏趋势。
从限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额以及穿类商品网上零售额情看，整体来看，线上表现略优于线下。根据久谦数据，2025年1-10月线上成交额表现较好的子行业有户外、床上用品、运动服、童鞋、内衣、童装、女鞋、运动鞋；其中2025年线上成交额Q1/Q2/Q3/M10逐季环比改善的子行业主要有男装、男鞋、内衣。
服装行业规模以上企业经营压力较大。根据ifind数据，2025年1-9月，我国服装行业规模以上企业实现营业收入8685.2亿元，同比下降4.6%；利润总额319.2亿元，同比下降16.2%，利润降幅更大主要受成本上涨、内卷加剧、出口价格下降等因素影响。分季度，2025Q1/Q2/Q3我国服装行业规模以上企业营业收入同比分别为4.0%/1.0%/-2.6%，利润总额同比分别为-8.9%/-13.1%/-15.9%，环比降幅均呈加大趋势。
展望2026年，若国内消费市场保持稳健，品牌服装行业有望持续复苏。（1）基于2025年行业基数逐季走低，预计行业表现有望逐季向上。（2）若品牌服装持续复苏，部分龙头公司估值或有更大弹性。（3）由久谦数据可知，各子行业25年表现各异，26年各子行业大概率持续呈现分化趋势，如家纺板块有望受益睡眠经济和产品创新；运动鞋服有望受益26年的体育大年；儿童板块有望受益政策支持；新消费业务景气度高，部分公司主业回暖，同时有望受益新消费业务，如IP授权、文创、服装鞋包折扣零售等新业务。
（八）家纺行业
2025Q1-3，各家纺主要上市公司表现有所分化，2025Q3以来，业绩呈现加速向好趋势。
根据中家纺，2025Q1-3，规模以上家纺企业营业收入同比-2.92%。具体来看，床上用品企业营业收入同比-0.22%；规模以上毛巾和布艺企业营业收入同比分别-9.34%和-18.01%；
2025Q1-3，规模以上家纺企业净利润同比下降4.16%，进入三季度后累计降幅缓步收窄，9月当月实现正增长，同比增长8.75%；具体来看，规模以上床上用品企业净利润同比+13.68%；规模以上毛巾和布艺企业净利润分别同比-4.56%和-33.88%。
展望2026年，家纺行业预计全年保持稳健增长，补贴退坡影响有限，主要增长动力来自产品自身竞争力。
根据中商产业研究院，家纺需求中日常更新需求占比约40%，乔迁（房地产相关）、婚庆、团购礼品需求各占比约20%，房地产和婚庆需求企稳回暖利于家纺销售。
房地产：整体环境稳定，未构成显著拖累。据中国政府网，2024年9月26日，中央政治局召开会议，首次明确促进房地产市场“止跌回稳”，同时明确“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。据wind，2025年以来，我国商品房销售面积呈现企稳态势。
婚庆需求：预计2026年回归正常水平。根据wind，2024年，我国结婚登记数量同比-20.5%，根据结婚产业观察数据，24年婚庆产业承压，或与2024年是民间所说“无春年”有关，依照习俗介意的新人往往会选择提前或者延后一年（2025年）再举办婚礼，25年婚庆相关家纺需求回暖，2025Q1-3，我国结婚登记数量为515.2万对，同比+8.5%。我们预计，2026年，婚庆相关家纺需求有望回归正常水平。
睡眠经济景气度高，线上渠道家纺销售呈现量价齐升趋势，消费升级趋势较为明显。根据久谦数据，2025年以来，线上渠道家纺（以枕芯和被芯为例）销售呈现量、价齐升趋势，此外，根据各公司财报，各家纺公司渠道毛利率也呈现提升趋势，我们认为，伴随各家纺公司努力增强产品竞争力，以及消费者改善睡眠质量的需求日益增长，睡眠经济景气度高，消费者对家纺产品的消费频次和价格带提升，家纺消费升级趋势有望持续。
（九）无纺布行业
无纺布行业2025年开局良好，后增速回落保持稳健增长。根据中国产业用纺织品行业协会，2025年1-3月，规模以上无纺布行业营业收入同比增长8.8%，利润总额同比增长16.1%；2025年1-6月，规模以上无纺布行业营业收入同比增长3.1%，利润总额同比增长8.4%；2025年1-9月，规模以上无纺布行业营业收入同比增长2.9%，利润总额同比增长7.4%，经营利润率2.8%，同比提高0.1个百分点。
从供需两方面看，供给方面，据中国产业用纺织品行业协会，2025年1-9月，规上企业无纺布产量同比增长5.0%，在2024年稳健增长的基数下，持续稳健增长；但全年呈现前低后高趋势，2025年1-3月产量同比增长8.9%，后增速逐渐回落至5.0%左右。
需求方面，国内需求，无纺布卷材下游主要应用于洗脸巾、湿巾、卫生巾等一次性卫生用品，根据久谦数据，2025年1-10月，洗脸巾、湿巾、卫生巾销售额分别同比+8.6%/+62.5%/+5.2%，均高于无纺布行业产量增速、收入增速，表明下游终端产品需求高于行业整体供给，尤其湿巾产品景气度较高。
海外需求，根据中国产业用纺织品行业协会，2025年1-9月，我国无纺布出口量125.6万吨，同比增长13.0%；出口金额31.8亿美元，同比增长6.7%。美国、越南、日本、韩国和印度是我国产业用纺织品的主要出口国，约占出口总额的1/3。2025年1-3月，我国产业用纺织品对美国出口额同比增长约9.0%；2025年1-6月，我国产业用纺织品对美出口额价值25.86亿美元，同比下降5.0%；2025年1-9月，我国产业用纺织品对美出口额同比下降5.4%，受美国关税政策冲击，对美出口部分自Q2起显著降速。
展望2026年，我们预计无纺布行业有望延续复苏趋势，且盈利能力有望修复。（1）海外出口方面，伴随美国关税政策明朗化，预计下游客户下单节奏有望恢复正常。（2）内需方面，2025年1-10月中国社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，有望保持稳健。在消费大环境稳定背景下，无纺布下游行业有望维持较高景气度高。（3）看好2026年主要无纺布上市公司业绩有望维持较高增长。根据Wind，从主要无纺布上市公司25Q1/Q2/Q3分季度的营业收入增速及归母净利润增速来看，Q1表现良好，Q2、Q3受关税冲击等因素影响，环比降速，业绩前高后低。一方面，伴随关税政策明朗化，海外客户下单有望转为积极，二是受益消费升级，比如海外一次性卫生产品对热风无纺布的需求提升、可冲散材料的广泛应用等等，各细分无纺布工艺的头部企业有望受益行业升级趋势。
三、2026年潜在主题：高端消费回暖、奥运营销、新材料
（一）主题一：高端消费回暖
我们通过对14家国际知名奢侈品集团在大陆地区销售情况的持续跟踪，海外奢侈品牌在华销售从2025Q3开始，下滑的趋势显著缩窄，同时一部分品牌的在华销售业绩出现回暖。国内奢侈品市场有望重回增长轨道，2026年展望乐观。
国内奢侈品市场回暖，我们认为主要得益于，首先，国内消费市场保持稳定增长态势，1—10月份，社会消费品零售总额规模突破40万亿元，同比增长4.3%，增速比上年同期、上年全年均高出0.8个百分点。其次，中国消费者的奢侈品消费逐渐从海外回流到本土。第三，房地产止跌，股市回暖带来的财富效应提振了奢侈品消费。最后，线上增长显著，根据界面新闻，据天猫公布，10月20日正式开售后，平台奢牌整体成交同比两位数增长。
奢侈品消费的持续回暖将利好拥有优质海外奢侈品牌或者轻奢品牌资源的上市公司。
（二）主题二：奥运营销
回顾中国奥委会历届签约的体育服装合作伙伴，历经更迭。
（1）奥运营销有助于提升品牌知名度和影响力。与中国奥委会签约后的体育服装合作伙伴，作为官方赞助商，一般需提供奥运会、冬季奥运会、亚运会等大型赛事的运动装备，包括领奖服等。在产品同质化、营销渠道相似的情况下，行业竞争愈发激烈，这些大型体育赛事覆盖广泛群众，品牌曝光机会显著增加，可以传递品牌的专业性，增加消费者的品牌信任，进而提高品牌知名度和影响力、提升消费者的品牌差异化认知。
首先，大型体育赛事一般可以提高国产运动品牌的市场关注度。我们统计了2018年雅加达亚运会、2021年东京奥运会、2022年北京冬季奥运会、2023年杭州亚运会、2024年巴黎奥运会期间的主要运动品牌百度搜索指数的变化情况，根据百度指数，大型体育赛事期间，大部分国产运动品牌关注度同比和环比均呈提升态势，而国际品牌多数同比下降、环比略有提升。
其次，作为官方赞助商，由于品牌露出及曝光机会更多，更有助于提升品牌知名度。
（2）奥运营销有利于提高赞助商的即期销售。重大体育赛事对运动鞋服品牌具有较为良好的销售催化效果。
（3）奥运营销有利于品牌加大研发力度。
（三）主题三：新材料
根据各公司官网，多家人形机器人主机厂规划2026年逐步推动量产，有望打开上游供应链需求空间，后续伴随人形机器人产量扩大，有望进一步释放上游供应链需求弹性，利好纺服板块有相关新材料业务（如UHMWPE纤维腱绳及原材料PE粉、轻量化材料PEEK、电子皮肤和人工肌肉等）布局的上市公司。
1.纺服板块相关上市公司梳理
（1）腱绳原材料：超高分子量聚乙烯（PE粉）
行业概况：机器人灵巧手腱绳的重要材料之一是超高分子量聚乙烯纤维，超高分子量聚乙烯纤维上游原料为超高分子量聚乙烯。超高分子量聚乙烯由乙烯单元聚合而成，是高性能的热塑性工程型塑料。超高分子量聚乙烯应用广泛，是纤维、锂电池隔膜、医疗用料、异型材等产品的重要原材料。
国外超高分子量聚乙烯行业起步较早。国内超高分子量聚乙烯行业起步较晚，整体产能结构仍呈现出中低端产能过剩，而高端产能不足的状态。但近年来，中国超高分子量聚乙烯龙头自研核心技术逐步打破外国的垄断地位，其原料和产品在性能和质量上接近国际先进水平，逐步形成国产替代。
（2）腱绳：超高分子量聚乙烯纤维
行业概况：超高分子量聚乙烯纤维，即高强高模聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维。超高分子量聚乙烯纤维由分子量在100万以上的聚乙烯树脂纺出，其断裂伸长率与抗冲击能力优于碳纤维和芳纶，是极佳的防弹、防刺安全防护材料。与普通的聚乙烯纤维相比，超高分子量聚乙烯纤维具有强度和耐磨性高，韧性、抗冲击性和抗切割性好，以及耐化学腐蚀性强等特性。
超高分子量聚乙烯纤维的产品应用场景广泛，军民两宜，近年来受益于产品性能提升、应用领域拓展等因素，需求持续增长。由于超高分子量聚乙烯纤维性能优异，其逐渐成为军民两用的新材料，先后被国家列为“鼓励类产业”、“关键战略材料”等，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、建筑业、生物医疗、航空航天、防洪及通讯等领域，目前超高分子量聚乙烯纤维的应用场景仍处于持续培育过程中。根据《中国化纤行业发展规划研究（2021-2025）》，我国超高分子量聚乙烯纤维在军工和海洋工程领域的需求量巨大且逐年增加，预计市场需求将以每年约20%的速度增长。
根据南山智尚2024.11.19《向特定对象发行A股股票募集说明书(注册稿)》，国外龙头企业曾采用技术封锁等手段垄断全球销售市场，并曾一度向我国禁售；近年来国内部分企业形成了较为完整的规模化生产能力，但产能主要集中在中低端，高端产能仍然紧缺。
（3）轻量化：PEEK材料
行业概况：PEEK（聚醚醚酮）是一种高性能热塑性聚合物，属于特种工程塑料。其拥有优异的耐高温性、机械强度、化学稳定性和生物相容性等特点，目前广泛应用于苛刻环境下的工业、医疗和航空航天领域。
根据思瀚产业研究院，与其他工程塑料及特种工程塑料相比，PEEK兼具刚性与韧性，同时在耐热、耐磨、耐腐蚀性能方面均排名前列；与通用金属对比，PEEK的比强度大，在满足所需强度的同时，可明显降低材料的自重，实现“轻量化”；与医用金属材料对比，PEEK的密度、弹性模量均与人体骨骼更为接近，同时由于PEEK可被X射线穿透和实现CT扫描，可方便患者进行医疗检查。
机器人对减重的需求较高，一方面，由于机器人可携带的电量有限，在电池的能量密度、技术水平无法实现快速迭代的当下，轻量化能够有效减重，能够提升其续航能力，另一方面，机器人材料的轻量化可以减少使用能耗，降低运动惯性从而降低部件受力，同时减少传动部件的负担，且轻量化的结构能够尽可能的为其他部件设计提供自重余量，此外，机器人关节部位普遍在高载荷、高磨损、大应力的环境下服役，因此需要更加耐磨、更轻的材料予以匹配。根据上氟新材官网，纯PEEK树脂密度仅约为1.3g/cm3，甚至低于碳纤维材料密度，是一种极佳的轻量化材料。
根据中研网，2024年全球/中国PEEK市场规模为61/19亿元，预计2025年全球/中国PEEK市场规模为70.0/21.8亿元，同比+14.75%/14.74%。
全球PEEK生产厂商呈现“一超多强”的竞争格局，国内企业逐步打破海外PEEK垄断。根据中研股份招股说明书，国内企业打破了国外公司在PEEK领域的垄断，2014年成功实现产业化生产，此外国内PEEK生产企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断降低成本，使得国产PEEK的市场售价显著低于国际市场价格。
（4）触感交互：电子皮肤
行业概况：根据香港中文大学深圳数据经济研究院，电子皮肤是模拟天然皮肤功能的仿生柔性触觉传感器系统，可以感知压力、温度等各种刺激，广泛应用于智能医疗、智能控制系统和智能机器人等领域。
根据香港中文大学深圳数据经济研究院，从技术路线上看，当前柔性触觉传感器的研究与应用主要沿着六大技术路线展开，分别为：电阻式（压阻式）、电容式、压电式、摩擦电式、霍尔效应式和光学式传感器，其中电阻式（压阻式）、电容式、压电式是最常用的三种路线。（1）压阻式传感器结构简单、低成本，适合于基础的压力映射和触觉反馈系统，能有效平衡工艺难度、成本和量产规模等因素，是目前人形机器人领域主流技术路线；（2）电容式传感器灵敏度高，适合于高精度的触觉感测；（3）压电式传感器具备自供电特性，适用于难以及时更换电源的场景。
海外龙头企业技术领先占主导，我国企业崭露头角。根据华经产业研究院，电子皮肤作为仿生柔性触觉传感器系统，其发展需基于柔性触觉传感器而进行。欧美日企业具备材料科学和精密制造的先发优势，在柔性触觉传感器占据领先地位，进一步向电子皮肤布局，形成技术壁垒和专利护城河。国内厂商加速布局，凭借政策支持和制造能力优势与国外技术快速缩小差距，在机器人领域已有产业化应用。
（5）柔性材料：人工肌肉
行业概况：根据《机械工程学报》刊登的邢志广等发表的《人工肌肉驱动器研究进展综述》，人工肌肉指能够在外界物理或化学刺激下发生伸缩、膨胀、弯曲、扭转等运动并对外做功的柔性材料或器件，可应用于人形机器人，主要原材料包括无机纤维、复合纤维、有机纤维和天然纤维等。以柔性人工肌肉来作为驱动方案，体积小、仿生性强、噪音小、交互友好，并且重量更轻，可塑性强，碰撞时可以自然缓冲，有从工业场景逐步延申至家庭、医疗、教育等ToC领域的潜力。
人工肌肉的驱动策略指通过物理或化学手段刺激材料变化，方案包括热驱动、电驱动、溶剂驱动等。其中，电驱动模式运动精度高、尺寸适应性强、集群设计简单和能量转换高效，成为目前人工肌肉技术发展中众多场景的解决方案。
根据MRFR数据，人工肌肉市场规模在2024年估计为6.80亿美元，预计2035有望达到121亿美元，在2025-2035年的预测期内，MRFR预计年均增长率（CAGR）为29.92%。
根据MRFR数据，全球人工肌肉核心厂商主要分布在欧美，应用场景集中于医疗康复领域，如假肢、康复设备、仿生手等等。
2.机器人主机厂量产预期下，有望给上游供应链带来较大发展空间
根据各公司官网，多家人形机器人主机厂披露量产计划，有望释放上游供应链需求弹性，利好纺服板块有相关新材料业务布局的上市公司。
四、纺织服装行业2026年投资策略
展望2026年，上游纺织制造板块建议关注四条投资主线：（1）看好板块内龙头公司业绩回暖，估值股价有望修复，2025年板块受美国对等关税影响，下游海外客户下单谨慎，业绩承压，2026年伴随美国关税政策的明朗化，预计下游海外客户有望逐渐转为积极，同时全球经济增长前景稳定。（2）若棉花、羊毛等原材料价格受供求、资金等因素影响上涨，个别采用成本加成定价的龙头公司有望受益库存升值。（3）若全球运动鞋服龙头业绩拐点向上，看好其主要鞋服代工龙头公司业绩估值有望受益。（4）若人形机器人产品有望迎来大规模量产时代，利好板块内第二主业涉及超高纤维、peek材料等龙头公司。
展望2026年，下游服装家纺板块建议关注四条投资主线：（1）冬奥会和世界杯利好运动品牌零售行业龙头公司，从2008-2022年的数据来看，国内外各主要运动品牌在冬奥/世界杯当年的营收增速，多数均高于所在国运动行业零售额增速，其中以运动龙头及国内运动品牌的胜率更高。（2）2026年若国内消费市场保持稳健，看好板块有望持续复苏，但不同子行业不同公司之间预计在复苏程度上有所分化；其中，受益睡眠经济快速发展，积极布局枕头等爆款产品的家纺龙头公司，近年景气度较高的生活消费品龙头公司，受益消费升级与政策支持的童装子行业龙头公司，业绩有望有更好表现，估值股价或有更大弹性。（3）服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（4）奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有高端品牌，特别是海外奢侈或者轻奢品牌资源的公司有望受益。
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